当全球经济进入“负利率时代”，硬通货比特币真的够“硬”吗？

当全球经济进入“负利率时代”，硬通货比特币真的够“硬”吗？

作词：小毛哥

当大家都在谈论负利率的时候，我们真的离负利率的世界不远了。 贝莱德基金（BlackRock）首席投资官Rick Rieder上周在官博上提问，货币宽松的终点是什么？ 资本市场乃至整个社会都将走向一个没有历史经验可借鉴的时代； 负利率下，没有“硬通货”可言。

那么我们不禁要问，在负利率时代，比特币够“硬”吗？

1. 在币圈相忘不如相守

我们必须相信银行能够以电子方式持有和转移我们的存款，但他们在准备金很少的情况下大量放贷并制造了信贷泡沫。 — 中本聪

当加密货币成为我生活的主轴时，我常常沉浸在加密货币市场的起伏和牛熊市周期中。 我很惊讶我在里面陷得太久了，我忘记了我和比特币都没有经历过一个真正完整的全球经济周期。

比特币正式诞生于十年前的 2009 年。 2009年是一个特殊的年份。 二战后最大的金融危机——美国次贷危机刚刚过去； 这也恰逢经济触底反弹和美国股市历史上最长的牛市——3453 天的开始。

Bitmex发表的一份报告《比特币经济学：信贷扩张和货币特性创造比特币的可能性》写道：银行几乎可以随意创造新的贷款并扩大经济信贷规模，从而引发通货膨胀。 信贷周期通常被认为是现代经济的核心驱动力。

Bridgewater Associates 创始人 Ray Dalio 也认为，信贷周期是经济增长波动的主要原因。 该理论在比特币社区也很流行，被称为“奥地利经济周期理论”。

如果跳出币圈的时间跨度，可以说，比特币从起源到现在野蛮生长的黄金时代，恰好处于全球经济触底反弹的相对繁荣的经济周期，同时也是建立在现代银行体系下。 主轴避开了经济过热导致通胀的背景。

鱼儿被困在缺水的地方“往来”。 我们比特币面临的考验，不仅会困在所谓的“币圈”，一切都还没有经历过，而未来肯定会经历的考验是在整个全球经济周期环境下。

2. 负利率时代——我们和比特币都没有经历过的

在大多数经济模型中，刺激经济发展的方式只有一种，那就是调整利率。 在这样的经济模式下，要想继续给经济提供动力，迟早要进入负利率时代。 ——经济学家威廉·怀特

美联储于今年8月1日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2.00%至2.25%。 这是美国10年来首次降息。 在丹麦，银行的利率设定方式也发生了逆转。 该国第三大银行Jyske银行一方面决定对大额存款账户收取0.6%的负利率，另一方面推出全球首笔负利率房贷。

在央行转向“鸽派”的背景下，全球负利率国债占比已超历史高位。 Wind资讯数据显示，截至8月底，全球负利率债券规模约为18万亿美元，较年初翻了一番。 根本原因是各国央行在全球经济下行预期下进一步推出货币宽松政策。 对全球贸易环境和经济低迷的担忧主导市场，贸易战等政治问题加剧了市场恐慌情绪。

Global-rates.com数据显示，截至2019年7月，全球26个国家或经济体中，有20个国家或经济体利率处于下行趋势，其中欧盟实行零利率。 有日本、瑞典、瑞士3个国家。

负利率究竟意味着什么？

2008年以来，世界各国政府最担心的风险之一就是通缩。 当通货膨胀率为负而实际利率仍大于零时，实际利率上升将导致国内生产总值（GDP）下降并进一步降低通缩预期的恶性循环。

简单来说，负利率意味着商业银行在央行的存款也会亏损，即不鼓励商业银行将过多的超额准备金存入央行，但鼓励商业银行尽可能多地放贷钱尽可能。 负利率政策通常被认为是一种货币宽松形式，以抵消经济通缩。

经济学家威廉·怀特曾说过，在大多数经济模型中，刺激经济发展的方式只有一种，那就是调整利率。 在这样的经济模式下，要想继续给经济提供动力，迟早要进入负利率时代。

目前，全球经济状况仍不明朗，负利率政策的实施也存在一定的政治障碍。 只能说，在全球经济存在通缩风险的背景下，我们需要关注低利率的问题，而本文所要讨论的，是基于世界即将进入低利率的假设“负利率时代”，宏观经济环境对一个前所未有的资产类别的影响——以比特币为代表的加密货币。

三、负利率与比特币的初遇：好像不太好

首先需要说明的是，包括我在内的一些投资者坚信比特币是“数字黄金”，经常将比特币与黄金进行比较，强调其在应对通胀方面的价值。

历史经验也告诉我们，无论是在通胀最严重的委内瑞拉，还是在利率居高不下、近期爆发货币危机的土耳其和阿根廷，比特币都在当地受到追捧，溢价程度不一。

通货紧缩与通货膨胀相反，理论上，通货紧缩的背景降低了投资者对冲通货膨胀的需要。 按照这个逻辑，在通缩时代，持有美元等法定货币的投资者不必担心基础货币的通胀，可能会增加现金的资产配置，减持黄金等资产或比特币。 硬币价格将下降。

但事实真的如此吗？

现实中，我们不能用单一因素来判断货币政策对物价的最终影响。 尤其是比特币，作为一个从未出现过的资产类别，不仅具有对冲通胀的需求，一些投资者还将其视为一种新兴的保值资产，以对冲全球传统金融的下行风险。

但从对冲通胀风险的角度来看，作为一种资产配置逻辑，肯定会对机构投资者和大型基金经理的资产配置思路产生一定的影响，而传统金融机构的进入也会间接影响到比特币。 货币价格的涨跌。

四、负利率下的双刃剑：“机会主义”盛行

负利率会带来两个极端：一方面，越来越多的负收益率债券将陷入“越低越久”的泥潭，收益率更低，期限更长； 另一方面，负利率的预期效应将导致收益率上升，高风险垃圾债表现尤其出色。

垃圾债券，又称劣质债券、高收益债券，是信用评级较低的债券。 垃圾债券由商业信用能力低下的中小企业、新兴企业、呆账企业等发行。 高，需要通过提高回报率来吸引投资者。

百达资深投资经理安德鲁威尔蒙特表示，在负利率下，市场将继续寻求高收益，垃圾债券成为“投机者的新猎场”。

早期我们所熟悉的加密货币正是因为其夸张的高收益和高波动性吸引和吓跑了无数投资者。 就比特币而言，比特币目前的价格相比 2013 年 7 月的价格（65 美元）上涨了 150 倍，并且在 2017 年 12 月的价格（20,000 美元）也翻了一番。

从短期价格波动的角度来看，投机者或短期投资者也可以将比特币等加密货币视为高风险和高回报的资产类别。 届时，负利率下，投机盛行比特币对经济社会的利弊，“是否具有高回报预期属性”仍将是关键，会吸引每个时代都存在的逐利投资群体。

5、负利率下，稳定币的野心

在经济衰退的情况下，黄金或比特币不会是唯一的潜在受益者。 在未来经济低迷和政治动荡的背景下，锚定美元或一篮子法定货币的稳定币也将获得巨大的吸引力。

正如我们前面提到的，负利率意味着商业银行在中央银行的存款也会亏损。 当央行实行负利率时，商业银行往往是最倒霉的。 一方面，他们不收取中央银行准备金的任何利息，另一方面，银行必须为人们的储蓄支付正利率。 Santander UK 主席 Shriti Vadera 曾表示，银行很难将负利率转嫁给零售客户。

理论上，假设央行实行负利率政策，居民和家庭会增加债务和消费，因为人们在银行储蓄可以获得较低的利率，而他们需要支付较低的银行贷款利率。 消费的增加将拉动经济增长。 .

那么这个推论在现实中能否实现呢？

伦敦经济学院的查尔斯·古德哈特教授对这一推论表示怀疑。 他表示，假设欧洲央行明天宣布将基准利率下调至-10%。 很多人的第一反应肯定是：这些央行决策者是不是疯了？ 由于负利率带来的巨大不确定性，人们不会增加消费，反而会增加储蓄，减少消费。

据华尔街日报报道，德国近年来一直试图实施负利率政策。 经过多年较低的存款利率，储户开始放弃去银行存钱的传统方式。 现在很多人都找了一个比较安全的地方放现金，那就是保险箱。 .

82岁的德国82岁养老金领取者乌维维泽表示，如果将钱存入保险箱，银行不会收取利息，并打算将自己的养老金存放在保险箱中。 德国最大的保险柜制造商 Burg-Waechter KG 表示，2016 年上半年保险柜销售额同比增长 25%。

经济学家万万没想到，负利率实际上会增加公众对保险箱的需求。

除了保险柜，还有什么工具可以保值，满足人们将资金掌握在自己手中的安全感呢？

答案很简单：稳定币。 稳定币既能满足人们的保值需求，又能满足人们将资金掌握在自己手中的安全感。

未来，稳定币将在连接法定货币市场和加密经济方面发挥越来越重要的作用。 如果真正的经济寒冬来临，人们会逐渐意识到稳定币的作用。 在技​​术门槛不断降低的背景下，对稳定币的需求仍将被夸大，我们预计部分优质稳定币很可能会长期保持正溢价。

6. 比特币在新兴市场的机会

上面我们说了稳定币，但是另一个重要的市场因素——央行数字货币其实是基于国家信用发行的数字稳定币。

日本央行副行长宫井正佳认为，央行数字货币（CBDC）不会得到广泛支持。 央行数字货币被广泛采用的前提是现金的衰落。 他还补充说，如果数字货币仍然是负利率，人们仍然会选择现金来减少支出，从而限制央行数字货币的采用率。

虽然央行数字货币的发展需要更多的时间来实现，并且在发展过程中可能会降低对普通稳定币的需求，但我们认为央行数字货币的发行将对加密货币的接受度起到重大的积极作用。上市。

从理论上讲，通货紧缩一般伴随着经济衰退，需求不足导致价格下跌。 在这种情况下，企业利润下降甚至亏损，企业无法支付工资，员工下岗，破产银行积累到一定程度形成坏账，甚至可能出现系统性风险。

历史经验告诉我们，当经济开始下滑时，西方发达国家确实可以实施适当的货币宽松政策来刺激经济需求，从而改变周期，或者实现经济在全球经济周期转换中的软着陆。 .

然而，最脆弱的仍然是经济相对脆弱的新兴经济体。 当负利率时代真正到来时，新兴国家的经济将首先受到长期影响。 受国际形势影响，委内瑞拉、土耳其、阿根廷等国货币危机持续升级。

劳伦斯·萨默斯在2013年提出的长期停滞理论指出，在某些情况下，凯恩斯主义是无效的，需求不足会造成一种近乎永久性的损害。

当新兴国家或经济体在国际形势下无法掌握自己的命运时，一些央行选择在国内印钞支持内需。 与此同时，民众开始选择现金的避风港，比如大量买入美元和欧元。 但经常发生的情况是，当阿根廷货币危机在9月份开始升级时，阿根廷国民被限制购买美元。 政府规定每个月只允许购买一万美元，超出的部分需要特别许可。

那么有没有一种货币可以在世界任何地方购买呢？ 尽管存在一定的技术壁垒，但比特币因其易于购买的属性，很可能在受经济衰退影响的新兴经济体中获得发展机会。

七、结论

回到开头引出我们问题的那篇文章，贝莱德基金首席投资官Rick Rieder在《What's the End of Monetary Easing》结尾写道：

人们现在拥有的所有以各种法定货币计价的资产，包括股票、房地产甚至黄金等硬通货，都会随着本币贬值（尤其是央行降息至负利率时）一起贬值，没有例外。

负利率背后的逻辑本质上是对经济下行的预期和对市场的长期展望。

在过去历史上的金融危机之前，由于信息只掌握在少数人手中，普通人只能茫然无措，被动挨打。 与以往时代不同的是，虽然我们无法预测未来将走向何方，负利率时代是否真的会到来，但我们可以清楚地知道，一些人已经感知并思考了潜在的变化，而那些顶级投资者远超越常人。 思考和预测也是我们力所能及的。

或许比特币对经济社会的利弊，桥水基金创始人雷•达里奥(Ray Dalio)在他的《范式转变》(Paradigm Shift)报告中已经给出了答案。

未来将从 2000 年代初由央行主导的通货膨胀过渡到一个迫在眉睫的过渡期，因为债务水平不可持续，地缘政治紧张局势加剧。 做好你的投资组合可以增加黄金，以及其他“在货币贬值和持续的国内和国际冲突时期表现良好的资产”。

除了站在顶级投资人的思维基础上，我对比特币在未来可能出现的负利率时代的分析和预测，终于从理性回到了感性。 金融世界的美好愿景，我想以杜甫的一首诗作为结尾：

二草身名双毁，不费江湖流芳千古

参考：

Bitmex：比特币经济学——信用扩张和货币特性造就比特币的可能性

Rick Rieder：货币政策的终局

Ray Dalio：范式转变

吴志坚：负利率是什么意思？

凯文维吉尔：通货紧缩时代的比特币